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低油价环境下,聚烯烃市场投资策略

发布时间:2020-03-18 来源:原创 作者:冠通期货

主要结论

从基本面来看,2020年国内聚烯烃扩能加速,1季度进口预减但全年料维持较高增长,需求端受全球疫情爆发拖累加重,预计市场供需整体宽松。短期下游复工在稳步推进,但在宏观环境偏弱及金融市场剧烈波动下,工厂主动补库意愿不高,石化高库存矛盾未有实质改善。当前外海新冠疫情肆虐,宏观系统性风险升级,全球金融市场剧烈动荡,利空共振导致油价暴跌,油头及气头成本大幅下降,在当前低油价环境下,煤头产能占比大的PP在煤化工成本附近或有较强边际支撑。

02.

行业快速扩能

进口压制盘面

近几年,国内处于大炼化项目建设投产期,化工市场迎来一轮扩能高潮,目前聚烯烃在建及规划产能超过2000万吨。中期来看,2020年国内PE、PP预计产能增速高达21%、18%,快速扩能给今年聚烯烃市场带来较大压力。

近几年虽然国内扩能较快,但烯烃市场仍然无法做到自给自足,2019年PE对外依存度高达48%,PP进口依存度在13%左右。

短期来看,PE高进口填补了国内供应缺口,但也加大了供应端的不确定性,尤其是突发事件的冲击效应显著。中长期来看,高进口将给快速扩能的国内市场带来额外压力,内外盘货源竞争不可避免,而进口成本将成为博弈焦点。数据显示,近年塑料进口成本基本在压着期货盘面,虽然部分时段会有300-500元/吨的溢价,但时间相对比较短暂。PP方面,内外价差多数时间处于倒挂结构,部分时段甚至开启出口窗口,这也说明PP供应压力主要来自国内。

03.

低油价背景下

煤化工边际支撑凸显

3月以来,一方面海外新冠疫情快速扩散,全球经济有失速风险,原油需求前景堪忧,另一方面上周欧佩克+未能就减产协议达成共识,沙特主动下调4月官方报价,利空共振导致国际油价出现连续暴跌,盘面一度跌破30美元。受油价大跌冲击,国内化工品市场跟随大幅下挫,部分品种甚至连续多日跌停。

相比油气价格剧烈波动,近年国内煤炭价格大致维持在400-500元/吨区间运行,尤其是油价跌至40美元以下,油头及气头成本大幅下降,而煤化工受国内煤价制约生产成本处于“高位”。从产能分布看,PP煤化工产能占比28%,PE煤化工产能占比仅有16%,那么在低油价环境下,PP高成本产能边际调整的影响将更大。

静态来看,目前烯烃油基、煤基及MTO成本分别在4700元/吨、6600元/吨、6700元/吨附近, 而PP外购丙烯及PDH成本分别在7000元/吨、5000元/吨左右。目前来看,当前煤化工已处于盈亏平衡边缘,尤其是外采原料装置。低迷的盈利环境一方面迫使企业调整生产,同时也可能影响到在建装置的投产进度,而这将影响到市场当前及未来的供需平衡。

04.

短期高库存矛盾有待消化

春节至2月上旬,由于假期及新冠疫情影响,下游需求基本处于停摆,而上游企业生产相对稳定,2月17日石化库存创出162万吨历史天量。在经历短暂一周降库后,石化库存基本维持在120-130万吨高位波动。目前来看,下游复工在稳步推进,但仍未恢复到往年水平,市场供需环境偏弱,石化高库存矛盾有待消化,这将对中短期行情形成较大压制。

05.

总结及建议

中期来看,2020年国内聚烯烃扩能加速,1季度进口预减但全年料维持较高增长,需求端受全球疫情爆发拖累加重,预计市场供需整体宽松。短期来看,下游复工在稳步推进,但在宏观环境偏弱及金融市场剧烈波动下,工厂主动补库意愿不高,石化高库存矛盾未有实质改善。利空共振导致油价暴跌,油头及气头成本大幅下降,在当前低油价环境下,煤头产能占比较大的PP边际成本支撑作用更强。

策略建议:单边建议在煤化工成本与进口成本间滚动操作;P/L价差平水附近做扩大;跨期反套为主。

风险:救市政策超预期、外围疫情拐点提前。